课前准备
随着中国经济的发展,中国的股市和房市此起彼伏。股市从2007年的6000点一度跌至2000点,而房价则一路走高,令中国的“80后”成为了负担最重的一代。

这些都是泡沫惹的祸,今天,让我们来一起了解一下金融泡沫的运行规律吧。

辨认泡沫
下面哪一个迹象表明资产不应该有泡沫?
解析:利用“金融入门”中的现值公式,可以计算出资产的合理价位。相对于股价来说,房价的合理价位更容易计算,只需要将未来的租金收入折现即可。国际公认的房价/租金合理比值为200-300。如果街上出现房地产中介公司比饭馆还多的情况,就说明房市出现了巨大的泡沫;如果出现大量“老太太成为股神”的传言,说明股市有很大泡沫。
  • 资产价格远远低于合理价位
  • 成交量巨大
  • 经济经历了一个长期的繁荣周期
  • 从事该项资产(如房地产)投资和相关行业的人突然增多
  • 媒体、舆论、学术界就是否有泡沫分歧很大
泡沫的特征
鉴别泡沫并不是一件难事,格林斯潘在互联网泡沫破灭前三年就发出了“非理性繁荣”的警告,中国的很多经济学家也对2007年的股市泡沫发出过警告。你只需要注意以下几个现象就行了:

1. 价格和价值的背离——包括股票和房地产在内的资产价值都是有现成的评估方式的,只要具有一些基本的金融知识,就可以大致计算出大多数股票和房产的合理估值。

2. 交易量的放大——价格的上涨引发更多资金的追涨,而新资金的注入令泡沫进一步膨胀,从而形成“正反馈”。

3. 新概念——泡沫的出现都是和重大的社会变革和技术进步相关联的,比如美国20年代的电力和汽车业出现,80年代的日本腾飞,90年代的互联网,21世纪的中国崛起,人民币升值预期等等。在开始的时候,价格的上涨和这些基本面因素是可以挂钩的,但是很快,价格就偏离了实际。

4. 信心膨胀——在泡沫膨胀到一定程度时,很多人会发现做什么都不如炒股炒房赚钱,因此街道上会出现房产中介比饭馆多的现象,而新房的房号可以卖到很高的价格。另外,资金不多的人也会通过炒号、借贷或合伙等方式进入市场。
泡沫的生命周期
以中国股市为例,泡沫的生命周期分为三个阶段:

1. 形成期——滋生泡沫的温床包括:资金的泛滥、新的概念的产生和推广、商业在经过繁荣期后进入停滞等。

2. 膨胀期——价格的上涨造成了投资者的过度自信,而先前理性的投资者终于顶不住错过时机的压力入场,原本不具备购买该项资产(如房产)能力的人借贷买入,令泡沫进一步膨胀,从而形成“正反馈”。泡沫在膨胀期时,交易量明显放大。

3. 崩溃期——在泡沫到达顶点后,几乎所有的看空者终于达成了价格过高的共识,因此一同抛售。崩溃的速度会比形成和膨胀要快,一般来说,泡沫上涨期(形成、膨胀)和下跌期(崩溃)的用时比例大约为5比3。

泡沫的形成
关于泡沫的形成,低利息和流动性泛滥一定会引发泡沫,此说法正确与否?
解析:日本在过去20年间长期实行“零利率”的政策,但是依然没有再度引发资产泡沫。宽松的货币政策只是引发泡沫的可能的诱因,但不是充分条件。
泡沫的形成
市场有自我调节的功能,因此市场价格总是正确地反映资产的实际价值,此说法正确与否?
解析:这是传统经济学的观点,在金融危机之后,这种观点已经被证明至少是不完整的。
泡沫的形成
泡沫一旦形成,就一定会不断膨胀,进入膨胀期,此说法正确与否?
解析:金融学家索罗斯对此的解释是,泡沫在形成和成长的过程中,会不断地经受各种“考验”,所以它在任何时候都可能破裂。
泡沫的形成
在泡沫形成初期,市场上绝多数人都预期价格会上涨,此说法正确与否?
解析:根据普林斯顿经济学家Jose′ A. Scheinkman和熊伟的研究,泡沫的产生正是源于投资者对于重大经济问题的意见不一致。过程如下:多空 双方对价格的走势有很强的分歧,看空(认为价格会下跌)的投资者会抛售甚至做空,但是由于做空的成本非常大,而且风险也很高,所以一般的投资者都不会站在空方这边,这样多方天然就占优势。当价格上升的时候,空方就损失惨重,促使价格进一步上升。而多方以胜利者的姿态出现,引来更多的新投资者,形成了一个“良性循环”。由于市场上有很多群投资者,当一批投资者认为价格过高时,总有另外一批投资者进入市场推高价格,或者是原来看空的投资者转变观点。在不同群体的投资者的推动下,价格会越来越高,泡沫形成。

Jose′ A. Scheinkman和熊伟的泡沫研究
泡沫的膨胀
泡沫形成时价格的走势是稳步上升,但是进入膨胀期后,价格会加速上涨。在泡沫膨胀期会出现下列的现象:

1. 理性的投资者从一开始就看出了泡沫的存在,因此做空或观望。

2. 赚到钱的投资者开始抛出手中的筹码,但是有更多的新投资者进入,所以价格还是加速上涨。

3. 很多新近进入市场的投资者赚到钱,在新闻媒体的报道下,这些人成为众人羡慕的对象。

4. 更多的人发现靠工资生活太无趣了,所以也决定一试身手,价格被进一步推高。

5. 媒体、舆论和学术界发表言论,一边倒地认为价格的上涨是反映了实际价值,所以泡沫不存在。

6. 最初理性的投资者开始怀疑自己的初始的判断,由于害怕错过这次机会,所以也买入。

7. 在不同的投资者之间,分歧仍然很大。看空和看多的投资者都占相当大的比例。
泡沫的崩溃
在泡沫的膨胀期,其实一直都有人看空,但是空方的行动总是不一致,因此总是被多方“围殴”。直到有一天,市场上看空的人终于同时达成了一致,因此价格的上涨停止了。

而此时,由于很多投资者承担了过大的风险(比如借债买房或炒股),价格的下跌导致他们(以及他们的债务人)的财务状况急剧恶化,泡沫破灭了,价格的下滑比上升时还要快。这就是著名的明斯基时刻(Minsky Moment,以已故经济学家Hyman Minsky命名)。

如前所说,一般来讲,泡沫的崩溃速度要快于泡沫的上涨速度。如果是一个持续8年的泡沫,其中5年是上涨,3年是急跌。
股市泡沫的规律
当不同群体的投资人之间对股市未来走向存在重大分歧时,看多(认为股市会上涨)的投资人会占绝对优势,因为他们手中有足够的弹药。而由于做空的成本非常高,而且风险巨大,所以看空的人绝大多数只是远离市场。这样股市中就只剩下看多的投机者了。

当股价上涨到几乎没有人愿意接受的程度,或者市场上出现重大转变时(比如超大IPO上市),股市就达到了顶点。

2007年中国股市的顶点,正是在中国石油上市后不久。实际上,中国股市历史上金额最大的三个IPO,都是在股市见顶前几个月完成的。
楼市泡沫的规律
楼市的运行规律稍有不同。楼市泡沫的推动主要是恐惧。在泡沫的形成阶段,只有比较富有的人群才买房,而随着房价的增高,原来不具备买房实力的人群陷入对未来的恐慌,从而以“倾家荡产”或“创新”的方式加入楼市。因此,市场上会出现各式各样的新奇现象,比如高价倒卖楼号,合伙买房等。

楼市几乎没有做空机制,因此理性的投资人最多也就是观望而已,这样楼市就被多方完全占据。另外一个推动楼市上涨的因素是卖方的“惜售”行为,具体表现为新楼盘推迟开盘以等待高价,或者二手房卖主在签约前后仍多次涨价等。惜售行为在泡沫上涨期会助推价格上涨,但是在泡沫崩溃期会导致卖方不能及时止损,加大损失,从而进一步压低房价。

在某一个时间,多方的热情退去。价格有下跌,此时市场会等待原来观望的购房人购入从而继续抬高房价,如果还是没有人买房,这就是房价见顶的信号。楼市进入崩溃期。
泡沫中生存
关于泡沫时代的理财策略,以下哪个说法是正确的?
正确,理由如下:
1. 即使大多数都认为有泡沫,泡沫还是很可能不断膨胀。因此,对泡沫做空是非常危险的策略。针对2009年的中国房产市场,虽然买房是很危险的,但是卖房会更危险。
2. 经济学家凯恩斯说过:在市场回归理性之前,你很可能已经破产了(The market can stay irrational longer than you can stay solvent.)。所以,您应该做好泡沫会长期存在的准备。
3. 在美国互联网热潮中,大部分对冲基金明知有泡沫仍然买入,最终成功逃顶。
4. 美国的网络泡沫破裂后,经济并没有立即陷入萧条,但是当时为了躲过危机而采取的一些措施,引发了2008年更大,影响更深远的全球金融危机。
  • 准确地看到了泡沫,就可以通过做空来获利
  • 泡沫上涨也就是一两年的时间,相信很快就能等到泡沫破裂
  • 即使是知道有泡沫,也可以买入获利
  • 泡沫破裂后,经济一定会陷入长时间的萧条
讨论:中国房地产市场有泡沫吗?
总结
您的得分: 平均分: 8 最高分: 11
这次训练的目的,是为了让您了解金融泡沫的一些最基本的常识。有几个重要的点您必须记住:
1. 在较长的繁荣期后,容易滋生泡沫
2. 泡沫往往产生于投资者意见分歧大的时候
3. 泡沫可能会持续很长时间
4. 在泡沫中做空是非常危险的事情
5. 价格反映的不仅是市场信息,而且反映了根深蒂固、发展缓慢的人类偏见。

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